中央银行在过去两天的公开市场运作与以前的"高频小"情况形成了鲜明的对比，但其背后的政策意图是一致的。

1月20日，央行启动了2800亿元的反向回购操作，一天反向回购业务规模达到了近三个月的新高。一周多前，央行保持了"高频率、小规模"的公开市场操作。分析人士认为，在"稳定"一词的要求下，良好的调控将是货币政策的最大特点。新宣布的贷款市场报价(Lpr)连续9个月保持不变，这也预示着2021年"广泛货币和信贷紧缩"的政策模式。

公开市场运作的新特点

在2021年开放后的十年左右，中央银行的公开市场操作出现了新的特点。在1月份的前10天，50亿元的"土地数量"的反向回购时间在四年后再次出现，然后减少到20亿元。公开市场操作显示"高频和少量"。1月15日的中期贷款便利(MLF)操作打破了持续的趋势--延续趋势，在该月份到期的MLF的5个月中第一次出现，并有针对性的中期贷款以促进(TMLF)收缩。

分析人士认为，央行的"收缩"操作主要是为了促进资本方面恢复正常。到2020年年底，由于必须应对高级别信用债务违约和对冲新的资本需求，央行增加了流动性，放松了货币。

随着中央银行实施"高频小额"公开市场操作和纳税高峰逐渐到来，资本侧开始趋同，中央银行公开市场操作发生了变化。1月18日，银行间市场存款机构以利率债券为抵押的7天回购加权平均利率(Dr007)升至2.2%左右。十九号，中央银行暂停了连续数日的净回报业务，同日实现净投资七百五十亿元。然而，DR007在19日升至2.34%，明显高于7天的反向回购利率2.2%。

1月20日是报税的最后期限，1月是传统的纳税月份。从历史数据来看，仅企业所得税就涉及数千亿元人民币。20日，央行的反向回购业务规模急剧上升至2800亿元，实现了2780亿元的净投资。央行表示，这是"税收高峰期等因素的影响"。然而，在同一天，DR007继续升至2.55%。

稳定"这个词在脑子里。

过去两天中央银行的公开市场运作与以往的"高频小"局面形成鲜明对比，但其背后的政策意图是一致的。1月4日举行的中国人民银行2021年工作会议指出，健全的货币政策应该是灵活、准确、合理和适度的。央行官员表示，2021年货币政策应该是"稳定的"，并保持正常货币政策空间的可持续性。

浙江招商证券固定收益团队认为，这意味着央行今后将不会过快过度收紧流动性，整体宽松从紧，精细监管将是最大的特点。

稳定"也是LPR的出价。1月20日，LPR报价公布，连续9个月停滞不前。中国民生银行首席研究员温斌认为，这基本上符合市场预期，反映了宏观政策与维持经济平稳运行的实际需要相匹配。

2020年12月召开的中央经济工作会议提出了"保持宏观杠杆的基本稳定"。"海通证券梁振华团队认为，这意味着确保金融增长率与经济增长率基本匹配。2021年，宏观政策的总体方向是广义货币、紧缩信贷和结构调整。

2021年加息的可能性相对较小，如反向回购、MLF等短期政策利率或维持现状。经济复苏呈现出总体结构良好但结构薄弱的特点。如果政策利率提高利率，紧缩效应就会更大。目前，与去年同期相比，PPI仍然是负值，工业产品价格已经上升到一个较高的水平，因此，PPI很难在未来大幅回升。小组说。

梁中华团队认为，为了"保持宏观杠杆率基本稳定"，信贷政策的逐步收紧几乎可以说是肯定的，信贷紧缩主要体现在房地产融资压力下降、国有企业融资回归正常和政府融资减少三个方面。