2021年9月，沪深交易所分别发布了有关科创板和创业股票发行与承销实施办法，业内称为“询价新规”。“询价新规”将新股发行报价数据中高价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%、不低于1%”，并给予发行人和主承销商在“四值孰低”基础上可以自主上浮30%以内的定价权。“询价新规”平稳运行近十个月以来，IPO定价权在经历了买方和卖方市场的激烈博弈之后，近期打新市场的发行情况是否出现一些新的趋势和逻辑，我们尝试从近期定价的新股项目中挖掘一些情况。

市场化定价效应出现，投资者报价趋于理性

市场化定价机制是IPO注册制改革的基石，买卖双方能够充分博弈，市场调节机制才能充分体现，实现市场资源的最优配置。近两个月的新股发行中，投资者报价趋于理性，市场参与主体的利益得到有效平衡。2022年5月至6月，双创板（指“科创板和创业板”）共完成新股发行27单，其中超八成项目超募。上述发行的新股项目上市后走势良好，截至2022年7月6日收盘，除了4单尚未上市外均在上市当日上涨，涨幅平均超过60%。

2022年5月至6月“双创板”市场新股发行定价情况

主承销商投价报告价值回归，成为网下投资者报价的重要参考

在新股发行定价的过程中，主承销商的投价报告是网下投资者的重要参考依据。在复盘2022年5月和6月期间“双创板”新股发行定价后可以发现，绝大部分的新股发行价格在主承销商投价报告估值区间中实现定价。同时，主承销商在面临IPO跟投和包销义务的制衡下，更加专注于公司价值的挖掘和定位，一定程度上反映出主承销商对新股定价的态度更趋理性。整体而言，新股发行市场的生态规范正在进入一个良性发展循环的阶段。

帕累托式改进，让“看不见的手”巩固改革成果

作为资本市场的改革排头兵，“双创板”市场的设立和改革取得了巨大的成功，A股市场的活跃和繁荣度已位居世界领先地位。“询价新规”的出台是A股发行市场的帕累托式改进，更好地平衡了各市场参与主体的利益。在科创板迎来开市三周年、创业板试点注册制将满两周年之际，我们欣喜地看到“看不见的手”正在发挥积极作用，产生了督促发行各方归位尽责的效应，推动了市场的良性发展。